《新聞評論：昱晶、昇陽科６月 表現回溫》

工商時報：太陽能族群6月營收陸續公布，昱晶10.61億元比前月成長5.4％，昇陽科的2.01億元也有6.4％的月增率表現，至於旺能則因機台生產線轉換，反而比前月下滑12.7％至2.77億元水準。昇陽科5月營收跌破2億元大關，低於市場預期，不過6月隨即回升到2.01億元，由於新廠將於7月量產，預期第三季表現可望明顯回升。

新聞評論：目前asp已止跌，因終端需求逐步回溫，各公司的稼動率亦持續提高，6月起營收已有回溫跡象，3q在德國申請補助熱潮帶動需求回溫下，獲利可望呈現好轉。預期美國綠能政策於4q開始推動，明年在中國及美國市場的需求支撐下，產業展望樂觀，不過因目前評價並未偏低，加上2q財報不佳，投資建議拉回買進，建議個股為佈局完整且資金狀況佳的合晶與茂迪。

◆不鏽鋼

※評析：

1. 不銹鋼管大廠允強 2034(TW) 及彰源 2030(TW) 06/2009營收顯著較上月回升，mom分別為32.25%及24.27%，雙雙創2009年以來營收新高。

2. 反映鎳價上漲及需求回溫，各國不銹鋼報價於04~05/2009皆開始調漲。由於允強及彰源產品比重以外銷為主，因此報價調漲反映至營收約遞延1~2個月，由於不銹鋼報價自04~06/2009皆呈上漲趨勢，且出貨量亦緩步回溫，未來不銹鋼廠營收可望逐月走揚。

圖1		放大

以各國主要採礦成本曲線而言，評估lme鎳價可望達18,000美元/噸。產品報價維持漲勢以及補庫存需求可望帶動產能利用率進一步提升，且不銹鋼廠於2q09可望享有庫存回沖利益，以lme鎳價為15,000美元/噸為例，庫存回沖利益將可為國內不銹鋼廠2q09獲利貢獻eps 1~1.5元不等。

※投資建議：

ibts維持允強 2034(TW) 、彰源 2030(TW) 買進投資建議，目標價pbr1.5x(預估2009年底每股淨值分別為19.45元以及13.13元。

◆nb

※評析：

1. 零組件缺貨獲紓解，出貨放量，宏碁 2353(TW) 、英業達 2356(TW) 6月營收同步回溫，月增率均達27%。

2. 經過04/2009、05/2009連續兩個月營收出現調整後，nb產業在缺料舒緩、新品  開始出貨等利多帶動下，06/2009營收有望同步出現彈升，提前擺脫「五窮六絕」的淡季魔咒糾纏。

圖1		放大

※投資建議：

nb產業旺季來臨，營收逐月向上到10/2009-11/2009，大型的odm廠建議區間操作，廣達 2382(TW) 短線股價將受到被判侵權賠償利空因素影響，壓回止穩後再行介入；主要推薦買進個股仍集中在零組件廠商，包含新日興 3376(TW) 、柏騰 3518(TW) 、力致 3483(TW) 、以及宏致 3605(TW) 。

圖2		放大

◆友達2409

※評析：

1. 友達06/2009合併營收303.96億元，mom+9.6%，同時也回到09/2008時的水準；出貨量受限於玻璃基板的供應短缺與05/2009持帄，約778萬片，至於中小尺寸面板出貨量則超過1,912萬片，mom-0.9%。2q09營收為824.83億元，qoq+62.55%，表現優於公司原先展望。

2. 雖然友達06/2009出貨量與05/2009持帄，但營收表現仍優於ibts預期，估計為面板報價上漲的貢獻，ibts將友達2q09稅後虧損縮減為104.72億元，並預估3q09由虧轉盈稅後獲利6.35億元，2009年稅後eps -3.47元，每股淨值30.78元。由於3q09面板報價持續漲勢，維持友達買進建議，目標價pbr 1.4x。

圖3		放大

◆聯發科2454

※評析：

1. 聯發科公布06/2009營收89.4億元，mom -4.48%，累計2q09合併營收280.88億元，qoq +17.49%，ibts預估毛利率55.5%，稅後淨利82.72億元，qoq +18.12%，以股本107.32億元計算，稅後eps 7.71元。

2. 聯發科手機晶片銷售小幅下滑，加上中國大陸市場銷售趨緩，影響短期營收成長動能，不過光儲存及dvd晶片進入旺季，維持營收高檔水準，加上lcd tv銷售在歐美及中國大陸等市場皆持續暢旺，有助聯發科出貨量攀升。ibts預估07/2009營收仍將下滑，08/2009後才進入出貨旺季。ibts預估3q09營收290億元，qoq +3.25%。

3. 聯發科在中國手機市場持續成長下，2009年仍能維持成長動能，2h09將推出的智慧型手機晶片是主要新產品，配合中國大陸3g開台，td-scdma晶片出貨量也可望逐步提升，ibts預估2009年營收1,059.94億元，yoy+17.25%，毛利率55.13%，考量員工分紅佔淨利25%，稅後淨利299.66億元，yoy+56.15%，以股本107.32億元計算，稅後eps 27.92元。

※投資建議：

per 14~18x區間操作。

◆宏致3605

※評析：

1. 宏致受惠於新機鋪貨，06/2009營收回升，優於05/2009。ibts預估宏致2q09營收11.04億元，qoq +28.81%，毛利率則因銅價上漲，新台幣升值，因此毛利率下滑至35.54%，稅後獲利受到匯兌損失0.25億元影響，下滑至1.55億元，qoq -6.81%，稅後eps 1.81元。

2. 07/2009營收預期將有機會回升至04/2009的水準，3q09旺季可期，訂單逐漸明朗，culv機種推出時程已近，hp、dell、toshiba、lenovo等大廠主流culv機種都規劃在3q09底開始出貨，宏致將是主要受惠股。ibts預估宏致3q09營收12.95億元，qoq +17.25%，由於匯兌損失因素消除，因此稅後淨利達2.06億元，qoq +32.44，稅後eps 2.39元。

※投資建議：

ibts預估宏致2009年合併營收44.54億元，yoy+14.74%，毛利率36.01%，稅後淨利7.12億元，稅後eps 8.28元。3q09訂單逐漸明朗，因此調升投資建議為買進，目標價per14x。

◆迅杰6243

※評析：

1. 迅杰公佈06/2009營收1.12億元，mom+43.77%，優於ibts原先預估1億元。迅杰06/2009營收之所較05/2009出現明顯成長，主要原因在於迅杰05/2009受到晶圓代工廠產能問題，造成晶片供貨不順，06/2009晶圓供貨已恢復正常狀況，使得06/2009營收較05/2009出現明顯成長。

2. 整體迅杰2q09營收3億元，qoq+11.11%，毛利率37%，稅後淨利0.22億元，股本7.09億元計算，稅後eps 0.31元。

3. 展望迅杰07/2009營收，由於晶圓代工端供貨已恢復正常，預估迅杰07/2009營收可維持在1億元以上，ibts預估迅杰07/2009營收1.18億元，mom+5.36%。

4. ibts預估迅杰3q09營收預估至3.4億元，qoq+13.33%，毛利率38.24%，稅後淨利0.42億元，稅後eps 0.59元。

5. 展望迅杰2009年營收12.43億元，yoy-9.99%，毛利率預估37.73%，稅後淨利1.23億元，稅後eps 1.73元。

※投資建議

考量短期營收成長動能，投資評等由觀望調升至區間操作，pbr 3.5~4.2x(以淨值18.39元。

【鉅亨網記者馬瑞璿 台北】 台灣大哥大 3045(TW) 近期動作頻頻，除了New TV 於 7/1開台，昨天還和 momo 購物台宣布合作發展行動 電視加值服務，但看在外資大和總研眼裡，台灣大縱身 跳入數位匯流領域，並不是最明智的決定，加上行政院 修改公司法，暴露出台灣大增發股利能力恐不如同業的 問題，因此大和總研將台灣大評等由「持有」調降為「 表現劣於大盤」，目標價自 55.5 元調降至50.2元。

行政院日前修改公司法部分條例，規定公司無虧損 者，可以將全部或部分的法定盈餘公積及資本公積，按 股東原有股份比例配發新股或現金。

市場一般認為，這項新政策有助於活絡資金市場， 獲利穩健的高現金殖利率股可望受惠，卻無意中突顯出 台灣大的淨負債問題，大和總研認為，台灣大增發股利 能力恐不如同業。

今年第 2季，台灣行動市場的競爭看似趨緩，不過 ，大和總研認為，在中華電 2412(TW) 強力主打 iPhone 的情況下，電信業下半年定將因為手機補貼增加，競爭 更加劇烈。而台灣大選擇反向操作，朝數位匯流方面發 展，大和總研認為，固網無法帶來實質幫助，恐怕不是 一個明智的決定。

雖然是防禦型類股，但是，台灣大的企業價值對稅 前、息前、扣攤提折舊淨利比 (EV/EBITDA)卻是所有業 者中最高的，而且，台灣大的營運策略之中，似乎也少 了點什麼。

大研總和指出，台灣大既缺少遠傳 4904(TW) 立足 中國的遠見，又不像中華電一樣擁有龐大的財力，因此 大和總研調降台灣大評等，由原本的「持有」，調降為 「表現劣於大盤」，而目標價也從原本的 55.5 元調降 至 50.2 元。

芬蘭風力發電廠的興建計畫正如雨後春筍般不斷展開，風力發電所需各項技術亦隨著快速成長。這些計畫中的風力發電廠未來能否興建與運作將取決於政府的補貼政策，擬議中之保證收購價格為每百萬瓦83.5歐元；據芬蘭工業技術研究院估算，該項價格偏低，對風力發電廠商尚無法提供足夠誘因。

目前風力發電占芬蘭發電總量之比例未達1%，政府擬提高該項比例至10%，計畫中之風力電廠發電總量約達7,000百萬瓦，只要有三分之一實際興建，即可達成該項目標。

雖然經濟衰退使工業用電量大減，但廠商仍看好風力發電之未來遠景；隨著風力發電的發展，未來相關技術與風力發電設備都會有新的商機。

資料來源：經濟部國貿局～

◆重點摘要/投資建議

3q09手機市場沒有預期般悲觀，手機板出貨成長動能正逐漸轉強、且ibts預期08/2009後手機板成長動能將優於nb板，因此，上調手機pcb類股投資評等，並建議「買進」華通 2313(TW) 及耀華 2367(TW) 、欣興 3037(TW) 在產能利用率拉升至80%以上，2q09營運將優於預期，亦上調投資評等至「區間操作」。

◆產業分析

◇手機市場沒有預期般悲觀

ibts認為3q09手機市場仍有旺季效應可期，並可望優於市場營收qoq持平或小幅成長5%的預期。主因為三大手機pcb廠(全球市佔率50%以上05~06/2009出貨量已有優於預期現象發生，且能見度持續提高。欣興 3037(TW) 至05/2009起產能利用率拉升至80%以上(手機板及ic載板都是，主要是手機訂單逐月成長帶動；華通 2313(TW) 2q09手機板出貨量約3,900萬片，隨旺季及新機出貨，預期3q09出貨量qoq成長10%以上，而耀華 2367(TW) 近期營運表現亦明顯優於ibts預期，06/2009初原預期06/2009營收mom下滑、07/2009再較06/2009衰退，惟隨客戶訂單回流，預期06/2009營收約7.2~7.4億元，mom+10~13%，以接單現況推估，07/2009營收應可略優於06/2009或持平、08/2009再往上，公司亦預期3q09營收qoq+10%以上。隨著訂單能見度逐漸提高，ibts預估手機板廠3q09出貨量qoq成長15%，並有機會上看20%，遠優於市場持平及成長5%的預期。

◇手機板成長動能將優於nb板

就pcb產業而言，nb板2q09基期偏高(補庫存、culv先備料，而相對手機板2q09基期偏低(僅智慧型手機稍佳，ibts預期從08/2009起，手機板廠商營運動能將轉強，營收mom及3q09營收qoq表現將優於nb板廠，因此，手機pcb類股股價應有表現空間可期。

圖1		放大

《下半年nb、tv led 背光放量出貨，2010 年成長性強，瑞儀、晶電、億光為首選》

◆led 背光成為面板顯學

背光模組在面板零組件是相當成熟的技術，在這2 年轉以led 為背光源後，背光技術面再度蓬勃發展，在2009 年sid display 發表的fpd論文中，背光模組成為眾多fpd 技術中論文數排名第二，其中多以led背光為論文主軸，顯示面板廠、技術研發機構再度集結研發資源在背光模組上，隨著led 往nb 背光、tv 背光發展，可預見未來3~5 年led 背光將是面板背光技術的顯學，09 年以後tft lcd 已從高度成長、進入中度成長，但led 背光才剛開始要滲透4.5~5 億台的大尺寸面板市場，led背光相關產業的成長性將遠超過tft lcd。

圖1		放大

◆2009 年底nb 面板led 滲透率越過50%

nb led 背光替代效應已蘊釀2~3 年，不過一直受到ccfl 快速降價下，led背光滲透始終落後預期，但至08 年led晶片價格崩跌後，nb led背光出現轉機，在價格越過sweet price 後，led 背光在nb 應用上已呈現全面取代的態勢，nb 大廠的新機種幾已看不到ccfl 背光產品，研究機構上修nb led 背光滲透率，2010 年nb 背光滲透率將達70%。

圖2		放大

◆samsung 提前開打led tv 商機

lcd tv 轉換以led 背光原先預期到2010~2012 年才會開始，但samsung 提前開打led tv 市場，自2008 年即集結集團資源強打側光(side light led 背光，促使原先標榜tv 面板led 背光訴求高畫質，以local dimming 技術達到高對比的直下式led 背光，瞬間被samsung 主打的低價化側光led 背光取代，由於側光結構的大幅降低led 需求顆數，因此預期能將先前佔背光成本近60%的led、降至30%，而且samsung先前面臨側光結構所形成的光分佈不均的問題，在2009 年也有解決方案，samsung 在2009 年sid display 展中已宣佈突破對比不足的問題，2009 年led tv 的市場幾乎由samsung 囊括60~70%。

2009 年led 背光lcd tv 出貨430 萬台、滲透率3%，2010 年出貨量將成長2 倍、滲透率超過10%。受限於直下式成本過高，tv 業者改採側光式為led tv 背光的主流技術，直下式轉戰高階市場，側光式成為主流，2009 年led tv 商機以打入samsung 相關供應鏈受惠較深，目前國內led 磊晶廠均有傳出與samsung 合作的機會，以 2448(TW) 晶電與samsung 的合作較早，亦具規模優勢，為主要samsung led tv 受惠股。

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◆nb led 背光模組廠以 6176(TW) 瑞儀為首選

瑞儀5 月大尺寸nb led 背光出貨量已達188 萬片、加上115 萬片netbook blu，led 背光佔nb blu 比重已超過90%，佔瑞儀營收比重也將近40%，瑞儀led 背光出貨量居領先地位，瑞儀下半年led 背光模組出貨將大幅成長；瑞儀在一線背光模組廠中led 背光營收佔比最高、約40%，下半年隨著culv nb 下半年的出貨，led 背光模組營收比重預估將提升至40%，2010 年eps 預估4.35 元。

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◆led 業者以 2393(TW) 億光、 2448(TW) 晶電在led 背光受惠較大

2009 年為led 背光大幅成長的一年，led 封裝、led 磊晶業者均相當重視這個新崛起的市場，nb led 背光是led 背光最快在大尺寸背光成熟的應用，國內led 封裝廠 2393(TW) 億光、 6168(TW) 宏齊、 3031(TW) 佰鴻下半年nb led 背光出貨將有明顯的增加，其中以 2393(TW) 億光的受惠較大；至於09 年串竄起的led tv，led 磊廠 2448(TW) 晶電、 8199(TW) 廣鎵、 3061(TW) 璨圓均傳出與韓系廠商的合作可能，但以晶電先前就與samsung 就有供貨關係，就產能互補上有合作必要，2009 年led tv 商機以晶電拔得頭籌。

◎ 2448(TW) 晶電：

晶電為國內首家正式打入samsung led tv 供應鏈的led磊晶廠，由於三星集團led 自製產能有限，晶電為主要led 磊晶供應廠，samsung 佔晶電藍光led 比重已超過30%；晶電近年開拓led 代工業務，在委託廠的技術屏障下，將有利於解決led 專利、及led 客源問題；led 背光及led 照明需求成長性強，晶電在大陸路燈、及代工訂單加持下，晶電下半年將可轉虧為盈，在nb led、led 照明、及新增的led tv需求下，2010 年led 磊晶預期將供需吃緊，晶電進行中的增資計畫，主要在因應擴產資金需求，晶電為是國內led 磊晶廠最具規模優勢，2010年eps 月預估1.18 元。

◎ 2393(TW) 億光：

億光在國內led 封裝廠中，led 背光技術領先同業，q3 在nb led 出貨下，單月營收將預估將超過11 億元、營收將創新高；另外在led 照明方面，09 年與osram 交叉授權後，億光照明專利問題將得以解決，加上雙邊的代工協定加持，億光年底led 照明佔營收比重將超過20%；2010 年照明led 與 osram 合作效益逐漸發酵，中長期億光基本面看好，億光2010 年eps 估計5.74 元。

◆重點摘要/投資建議

all-in-one市場成長性高。

all-in-one具備體積小、低耗能、具時尚感等優勢。

aio目前百家爭鳴，規格與價格主流尚無確立。

主要供應商以nb odm商為主，主要受惠零組件包含hinge、觸控面板、散熱模組、cam module。

廣達、緯創、新日興、群光、可成仍是主要觀察個股。新日興投資建議：買進。

◆產業分析

◇前言：

宏碁董事長王振堂提出all-in-one pc兩年內將占桌上型電腦市場的三成，成長幅度相當大，未來相關代工廠與零組件將受惠，all-in-one pc的魅力為何?消費者未來為何會選用?市場商機在哪?我們會在文章中一一探討。

◇all-in-one pc簡介：

◎all-in-one pc為桌上型電腦(dt的一種，主機與螢幕一體成型

all-in-one pc為桌上型電腦(dt的一種，主機與螢幕一體成型，(以下簡稱aio。由於機身尺寸有限，必須顧慮散熱設計，因此較常使用筆記型電腦的零組件。aio常搭配低耗能atom處理器，以達到降低過熱機會的目的，並可間接降低成本，某些廠商甚至加入觸控螢幕與對應軟體，讓aio兼具價格平實與操作便利的優勢。

aio定義目前還十分模糊，整合螢幕與主機的電腦，我們都可以稱之為aio，但是其中又可區分為支援螢幕觸控，以及不支援螢幕觸控兩種類型。此外，許多機種較為小巧，允許安裝於螢幕後方，類似aio，因此一併列入討論。

圖1		放大

◇all-in-one市場概況

◎all-in-one市場成長性高

根據友達 2409(TW) 06/2009調高2010年與2011年aio pc用面板的滲透率，分別由7%與9%，調高到9%與12%，維持2009年預估滲透率5%，換算成aio pc出貨數量為650萬台，其中一半的市占率為apple的imac所有。過去all-in-one pc只有apple在積極推動，未來各廠即將開始進入戰國時代。

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◎all-in-one具備體積小、低耗能、有時尚感等優勢

aio產品不像一般桌上型電腦講求高運算速度、可隨意安裝想要的配備等特性，像是玩game的人會想加裝大尺寸螢幕，高速運算的繪圖卡，特殊音效卡與喇叭、電玩遙控器等，熱愛音樂或影像製作也都需要相關配備，一般桌上型電腦欲隨時加裝、更換不同設備，因此備有多個介面卡、i/o等插槽，如此一來便需要多餘的空間配置這些備用介面，因此體積也相對龐大，另外高速運算下，散熱也是其重要考量因素，寬敞的空間與效能優異的散熱模組及風扇都是必備的條件，因此體積大、耗電、外型侷限都是一般桌上型電腦的缺點。反之aio電腦就是以體積小、低耗能、以及時尚感為設計基礎，也為其重要優勢。

◇aio目前百家爭鳴，規格與價格主流尚無確立

自2008開始各家廠商追隨netbook熱賣的腳步，開始陸續推出aio pc，市場已經開始發酵『輕小、夠用就好』的pc消費概念，搭配intel推出低耗能、低散熱需求的cpu，相信在量產後，價格下滑將可拉升買氣，漸成主流。

圖3		放大

◆all-in-one的商機

◇主要供應商以nb odm商為主

all-in-one pc由於需要在有限的空間配置一台pc所需要的零組件，因此在技術上與nb製造較類似，因此nb odm廠商較一般系統整合更具優勢去發展aio，其中較明顯的優勢就是在於散熱系統的規劃、防emi電磁波的配製，因此以目前apple imac的代工廠商訂單來看，主要為廣達 2382(TW) 與鴻海 2317(TW) 兩家所瓜分，兩者皆有nb組裝與設計的技術，未來緯創 3231(TW) 也在耕耘多季的努力下，開始獲得其他推出aio的廠商青睞，由於鴻海本身為桌上型電腦(dt主要ems廠，在aio蓬勃發展將主要地侵蝕dt市場的情況下，鴻海將弊多於利，廣達、緯創此兩家以nb odm為主的公司，將受惠較大。

◇主要受惠零組件包含hinge、觸控面板、散熱模組、cam module

目前aio除了廣達、緯創、鴻海為主要代工設計廠商外，合作供應廠商還有主機板pcb的育富 6194(TW) 、面板廠友達 2409(TW) 與奇美電 3009(TW) 、面板模組廠群創 3481(TW) 、觸控面板廠商可成 2474(TW) 、大尺寸觸控ic廠原相 3227(TW) 、cam module與鍵盤供應商群光 2385(TW) 、散熱模組廠奇鋐 3017(TW) 與鴻準 2354(TW) 、以及hinge供應商新日興 3376(TW) 、信錦 1582(TW) 、兆利 3548(TW) 。

◆相關核心持股獲利預估與推薦個股

◇廣達、緯創、新日興、群光、可成為主要觀察個股

廣達、緯創當然是aio推廣後最大的受惠廠商，而主要受惠零組件包含群光、可成，投資評等為區間操作，逢回可藉機加碼，具長線投資的條件，而首推買進新日興，考量其本益比仍在歷史低檔，營收獲利皆具成長性、mim自製的核心競爭力、以及aio、netbook與culv等題材性，短中長期皆具投資空間。

◇新日興：買進

03/2009後開始訂單回籠，帶動毛利回升

新機效應支撐2q09毛利率持續躍升，逼近37%。

2h09旺季效應顯現，culv與all-in-one pc為主要動能，由於獲利優於預期，成長動能強勁，目標價per 15x，2009年稅後eps 14.10。

圖4		放大

兩岸題材發酵後，金融股評價現已調整至合理水準區間
香港經驗：cepa 簽訂後，其金融股評價表現並未明顯優於同期亞洲金融股
目前整體評價處於合理水準，仍以最具獲利實質意義之個股為選擇，建議富邦金、中信金

◆兩岸題材發酵後，金融股評價現已調整至合理水準區間

原訂於六月底簽署的兩岸金融監理備忘錄(即金融mou，日前確定將延後簽訂，我們認為在兩岸題材發酵過後，金融股目前已進入評價調整期。今年4 月26 日第三次江陳會簽訂「海峽兩岸金融協議」，其僅就未來可能簽訂內容訂定方向，而具體合作內容則待雙方監理單位各自研擬後並簽署備忘錄，接著再進行協商市場准入條件及建立貨幣清算機制。

於金融風暴發生後，如圖一所示，金融股指數股價淨值比於今年三月修正至歷史低點0.79 倍，而在中國移動宣佈入股遠傳電信的計劃後，評價開始向上修正並展開無基之彈，最高曾反彈至1.42倍。然今年以來，金融股基本面並無明顯轉強，此波反彈僅靠著兩岸開放議題支撐。而隨著議題逐漸冷卻，目前金融指數股價淨值比已回至1.3 倍之歷史平均水準1.2-1.4 倍之間，我們認為其評價正處於合理水準區間。

圖1		放大

◆香港經驗：cepa簽訂後，其金融股評價表現並未明顯優於同期亞洲金融股

以香港簽訂cepa 的經驗來看，我們認為兩岸簽訂金融mou 後，未必能有效拉升金融股評價，而評價的改變，仍有賴於獲利上的實質提升。其理由如下，

(一 如圖二所示，03 年香港金融股確實出現反彈，而此應與2h02-1h03 全球股市開始落底及景氣開始反轉向上有關，且其股價淨值比中位數與長期水準差異不大，即意味著cepa 之簽訂並未對香港金融股的評價造成常久性的提升。

(二 如圖三所示，香港金融股指數評價相對於亞洲金融股或台灣金融股，於03-04 年間並無出現明顯溢價情況，評價之間甚至有所拉近，證明當時股市的變化乃與全球景氣復甦的關聯性較強；

(三 03 年後，香港金融成份股陸續加入中資銀行，而如圖四所示，中資銀行由於擁有較高的股價淨值比，此對評價拉升亦有助益；

(四 以香港恆生銀行為例，其評價於04 年後大幅跳升，主要乃自於獲利的明顯提升(如圖五。獲利提升原因則為香港景氣復甦、房地產回春。事實上，此時恆生銀行對大陸總投資金額，其中包括所有分行，僅有30 億人民幣

圖2		放大

圖3		放大

圖4		放大

圖5		放大

◆目前整體評價處於合理水準，仍以最具獲利實質意義之個股為選擇，建議富邦金、中信金

由於香港簽訂cepa 適逢全球景氣復甦，因此無法獨立判斷類股表現是否與cepa 有直接關聯，而短線上或有題材效益刺激，然長期評價仍須仰賴獲利上的實質支撐。如圖六所示，04 年後台灣金融股評價長期低於亞洲各國金融股，在題材發酵過後，折價幅度已明顯縮小。而我們認為歷經金融風暴之後，台灣金融產業目前獲利水準應可望逐步回穩向上，此將給予評價於題材發酵後的實質支撐。因此投資建議上，仍以較具實質獲利意義之個股為主要選擇，維持對富邦金、中信金「超越大盤」的投資評等，目標價分別為35.7 元(1.8x 09f pb、22.4 元(1.5x 09f pb。

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《ic設計股 瑞昱6月攀高峰》

工商時報：在晶圓代工端交貨不順問題獲得解決後，ic設計廠商6月營收表現普遍亮眼。…而瑞昱 2379(TW) 則因訂單順利出貨，6月營收衝上18.59億元，在電子業「五窮六絕」傳統淡季當中，月營收逆勢創下單月歷史新高。

瑞昱六月營收18.59億元，月成長幅度優於預期，表示瑞昱產品重要性大幅提昇，並沒有如外界所預期發生客戶轉單情形。目前來看，七月營收走高的機會不低，主要是新產品的挹注，營收表現優於其他ic設計公司，因此建議逢低買進。